新股解讀｜華潤飲料：純凈水龍頭年營收135億元 撕不掉的“怡寶”標簽
繼農夫山泉之后，純凈水龍頭企業——華潤飲料即將登陸資本市場。
據港交所9月25日披露，華潤飲料通過港交所聆訊，bofa securities、中銀國際、中信證券、瑞銀集團為其聯席保薦人。公司預計最高募資10億美金，計劃在浙江、湖北、重慶、上海新建工廠及擴建現有工廠，其趕超農夫山泉的意圖不言而喻。
然而，盡管距離上市僅一步之遙，但隨著純凈水市場日益內卷，而即飲版塊至今還未呈現明顯的“第二曲線”，華潤飲料未來面臨的挑戰并不小。
年營收135億元“怡寶”收入增速下降
根據灼識咨詢報告，華潤飲料是中國最早專業化生產包裝飲用水的企業之一。已成長為中國第二大包裝飲用水企業以及中國最大的飲用純凈水企業(按2023年零售額計)。根據灼識咨詢報告，公司的“怡寶”品牌飲用純凈水產品于2023年的零售額達到了人民幣395億元，是中國飲用純凈水市場的第一品牌。
憑借“怡寶”這個單一品牌，華潤飲料以18.4%的市場份額位列中國包裝飲用水市場第二名，僅次于農夫山泉，同時還成為我國最大的飲用純凈水企業，市場份額約占32.7%。
以“怡寶”品牌為中樞，通過不斷豐富產品矩陣、拓展產品規格，目前華潤飲料已經發展成為一個覆蓋外出、居家、商務、 餐飲、運動等多種消費場景的龍頭即飲軟飲企業。
據招股書披露，目前華潤飲料主要擁有怡寶、至本清潤、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13個品牌的產品組合、共計56個SKU。于2023年，按零售額計，公司在中國即飲軟飲企業中排名第五，市場份額約為4.7%。
業績表現來看，2021年至2024年前4個月（以下簡稱：報告期內）華潤飲料實現收入分別約為113.40億元（單位：人民幣，下同）、126.23億元、135.15億元、及41.50億元；年內利潤分別約為8.58億元、9.89億元、13.31億元及4.47億元。營收與凈利潤均呈現增長狀態。
分產品來看，華潤飲料以怡寶為核心品牌，進行包裝飲用水產品的生產與銷售。報告期內，怡寶包裝飲用水產品產生的收入分別為107.97億元、118.87億元、124.05億元及36.92億元，占同期包裝飲用水產品總收入的99.8%、99.8%、99.7%及99.2%。
根據智通財經APP了解，盡管已成為行業龍頭，但華潤飲料的壓力仍存。
首先，是整個純凈水已經卷到天花板，市場難以講好新故事。海通國際研報表示，純凈水為壁壘低，高度競爭的行業，同時單瓶利潤薄、需要高周轉，比拼企業的綜合能力。包裝水龍頭經過多次變遷后，已進入中低速增長階段，行業未來增長中數維持在3%-4%之間。這就注定了瓶裝“水戰”從來都是異常慘烈。招股書顯示，怡寶近兩年的收入增速呈現下降態勢，2022年、2023年，其包裝飲用水產品增速由10.06%降到了4.54%。
此外，怡寶的純凈水選擇了“自有工廠+代加工”的模式，使得華潤飲料的利潤率與農夫山泉相比明顯偏低。2021-2023年，華潤飲料毛利率分別為43.8%、41.7%及44.7%。而農夫山泉都是自有工廠生產，毋須支付代工服務費，因此可以更好的控制利潤率。農夫山泉公布的2023年業績顯示，其總營收和凈利潤分別為426.7億元、120.8億元。對比之下，營收是華潤飲料的三倍之多，利潤更是其九倍之多，毛利率也持續穩定在60%左右。
除了“怡寶”，憑何增長？
正如上文所言，包裝飲用水行業仍處于增長狀態，但競爭十分激烈。根據灼識咨詢報告，按零售額計，2023年中國包裝飲用水市場規模為人民幣 2,150億元，2018年至2023年的復合年增長率為7.1%，預計到2028年將達到人民幣 3,143億元，2023年至2028年的復合年增長率為7.9%。
正如“水大魚多”的發展規律一樣，這條千億級的賽道也充滿了較大的競爭壓力。
在風險提示中，華潤飲料亦坦言表示：“公司身處中國的即飲軟飲行業，現在并將持續保持高度競爭。公司面臨 來自現有競爭對手及新行業進入者的激烈競爭。部分競爭對手已在多個品類建 立了市場地位，并擁有更多的財務、研發、營銷及其他資源。公司亦與一些較小的品牌競爭，其可能更具創新性，能夠更好地將新產品推向市場，并更有效、更迅速地進入和服務利基市場。”
不過，就目前來看，華潤飲料的營收支柱仍是純凈水業務，飲料產品營收占比不到一成。
事實上，飲料市場競爭激烈，消費者口味挑剔，不僅有可口可樂、康師傅及統一等老牌巨頭，近年崛起的元氣森林以及喜茶、霸王茶姬等網紅即飲類品牌都在分流市場。雖然華潤飲料援引灼識咨詢報告，以2023年零售額計，其在中國菊花茶飲料市場排名第一，以及在風味水市場排名第二。但實際觀察來看，華潤飲料旗下飲料產品在市場上的影響力相當有限，市場知名度也不顯，表現在收入上，也沒有取得很好成績。
多品類戰略下，也就意味著公司將有大筆的現金流出——截至2024年4月30日止，華潤飲料年末現金及現金等價物為21.90億元，流動資產為56.50億元，流動負債為53.08億元，流動資產尚能覆蓋流動負債，短期償債壓力正在顯著增加。鑒于此，亟需擴充品類的華潤飲料也不得不選擇赴港“補血”。
更為重要的是，華潤飲料此時謀劃上市的真正意義和訴求，是期望資本對資源的整合和帶動。比如對電商渠道的開拓和品類多元化的進一步發力。事實上，華潤飲料的對標不僅有農夫山泉，靠醬油起家的海天、以冰箱起家的海爾，都是依靠單一產品打下知名度，上市后通過多元化的加速發展成長為消費巨頭。華潤飲料的野心，也正是如此。
綜上，憑借“怡寶”品牌，華潤飲料成長為國內包裝飲用水市場龍頭，營收與利潤穩健增長。但隨著純凈水市場增速放緩，公司仍需多品類夯實增長根基。不過，就目前來看，飲料水業務尚未起勢，成為華潤飲料成長的隱憂。
